【市场价格】地产开工超预期 水泥及消费建材受益

    地产开工超预期 水泥及消费建材受益

19q1地产开工超预期、竣工收窄，水泥及后周期消费建材受益

1.行情回顾 上周建材行业上涨1.94%，沪深300指数上涨3.31%，跑输大盘1.37pct。上周。。。

1.行情回顾

上周建材行业上涨1.94%，沪深300指数上涨3.31%，跑输大盘1.37pct。上周建材涨幅前五分别为纳川股份(+34.29%)、道氏技术(+20.35%)、三圣股份(+15.29%)、金石资源(+13.03%)、永高股份(+10.60%)。

上周冀东水泥、天山股份、祁连山、南玻 a、旗滨集团、长海股份、中国巨石、再升科技、金石资源、三棵树、帝欧家居、鲁阳节能 2018/2019 年业绩一致预期遭市场调整，其中金石资源调整幅度较大，其他个股调整幅度较小。

核心观点：q1地产开工超预期、竣工收窄，推荐水泥及后周期消费建材

核心推荐：1)19 年地产竣工改善逻辑：首推蒙娜丽莎(19q1 发货好于预期，全年 b 端占比或突破 50%，19/20 净利润增速 20%/17%，19/20 年 pe 14/12x)、三棵树(迎来净利润率拐点，19/20 净利润增速 69%/40%，19/20 年 pe 26/19x)。2)q1 新开工超预期，全年或好于预期，推荐积极推进多品类产品布局的防水龙头东方雨虹以及高弹性 的水泥，推荐上峰水泥、冀东水泥、海螺水泥，关注 pb 被低估的祁连山。3)集中度提升，成本下降推动吨净利提升的减水剂行业，关注建研集团。(4)长期推荐行业竞争格局好、有定价权或成本优势的中国巨石、北新建材、伟星新材。

宏观数据点评：1-3 月全国固定资产投资 yoy+6.3%，较前值提升 0.2 个百分点。其中房地产投资累计同比+11.8%，较前值提升 0.2pct，基建投资 yoy+4.4%，较前值提升 0.1pct。1~3 月房屋新开工面积增速表现强劲，从 1~2 月的 6.0%提升至 11.9%，系地产销售好转带动地产公司抢开工的积极性，其次，华东区域受天气影响的开工项目在 3 月集中释放，后续新开工强劲走势的持续性需要观察地产销售的情况。1-3 月地产竣工面积 yoy-10.8%，降幅缩窄 1.1pct，竣工面积增速跌幅收窄，新开工向竣工兑现的逻辑有望逐步验证。

水泥：上周全国水泥市场价格环比上涨 0.5%，主要地区有江浙、赣川等地，幅度 10-30元/吨，我们预计目前良好的供需形势有望至 5 月中上旬。4 月 18 日国家市监总局反垄断局发布《关于召开建材领域垄断行为告诫会的通知》，要求协会及海螺、中建材等主要水泥公司参加。我们判断此告诫会或对水泥价格上限进行限制，而非打压水泥价格。短期来看或压制水泥板块估值，但若旺季价格能维稳或小幅上调，水泥板块则无需太过担忧。

玻璃：上周国内浮法玻璃均价环比下跌 0.7%，市场需求呈现南北差异化，北方市场需求稍有起色，部分区域走货速度略有好转，南方市场表现一般，成交情况偏淡。下旬市场需求仍稍有起色，但提涨仍有难度，走货情况或继续呈现差异化。上周行业改产 1 条，无冷修及点火生产线，重点监测省份生产企业库存总量减幅 3.35%。

各细分行业每周动态

1)水泥：水泥价格继续上扬，水泥库存略有上升(数据来源：数字水泥网、卓创资讯)

上周全国水泥市场价格环比继续上扬，涨幅为 0.5%。价格上涨地区主要有辽宁、江苏、浙江、江西、四川和新疆等地，幅度 10-30 元/吨。回落区域主要是广东珠三角，小幅暗降 10-20 元/吨。4 月中旬，国内水泥市场除个别地区如广东受降雨影响，需求相对偏弱，其他大部分地区继续保持稳定，水泥价格延续上行态势，预计目前良好的供需形势有望至5 月中上旬。

上周全国水泥平均库存 56.44%，周环比上升 0.13pct。与上上周相比，上周全国水泥磨机

开工率上升。全国水泥磨机开工率均值 66.99%，环比上升 2.18 个百分点。华东地区受降雨影响出现小幅下滑，其他区域开工率普遍有所提升。

2)玻璃：玻璃市场涨跌互现，成交平稳(数据来源：卓创资讯)

上周国内浮法玻璃均价为 1566.86 元/吨，较上上周价格相比下跌 11.03 元/吨，环比跌幅0.70%。

上周国内浮法玻璃市场涨跌互现，成交平稳。华北市场走货速度加快，部分厂家产销可达150%，库存缩减较为明显。华东市场价格稳中调整，走货南北略有差异，山东江苏受外围货源流入影响，整体出货偏淡，库存上涨，安徽、浙江走货尚可，库存小降。华中市场整体出货尚可，但企业间存有差异，库存增减不一，为降低市场价差，武汉长利执行优惠，湖北少数厂跟跌，市场重心整体下移。华南市场上周行业会议后，多数厂家持保守态度。西南四川企业小范围行业会议后，部分报盘上调 20 元/吨，为巩固提价，上周厂家再次报涨20元/吨。西北出货压力较大，成交灵活，个别厂成交松动，部分厂维持冬储价格出货。东北市场部分厂订制规格出货较多，库存控制较好，常规板面出货平平。

从供应看，全国浮法玻璃生产线共计 292 条，在产 238 条，日熔量共计 159020 吨。上周生产线改产 1 条，无冷修及点火生产线。上周重点监测省份生产商库存总量为 4934 万重量箱，较上上周减少 171 万重量箱，减幅 3.35%。

3)玻纤：无碱粗纱市场产销整体好转，电子纱价格暂无调整(数据来源：卓创资讯)

无碱纱市场：上周国内玻璃纤维市场价格主流价格调整不大，多数厂家暂稳出货为主，整体产销有所好转。近期国内池窑企业整体产销有明显好转，下游需求回暖，需求量增加。现阶段，多数厂家主流产品价格暂稳运行，部分客户价格偏低，当下供需表现好转下，目前 2400tex 缠绕直接纱市场实际成交价格控制在 4500-4700 元/吨不等，个别企业因其成本及质量影响，价格偏高，如 oc 企业报价。现阶段国内无碱粗纱产能暂无明显增加迹象，现有企业产能运行较稳定。市场需求逐步回暖，对企业是一个利好消息，多数厂走货良好，库存尚无明显增长，整体库存环比有所消化，但压力仍存，短期内厂家调价意向偏淡，预计短期无碱粗纱市场价格以稳为主。

电子纱：池窑电子纱市场行情不温不火，产销一般，主流价格维持在成本线上下，调整不大。现阶段各厂老客户正常出货，新订单小有增加，但总量不大。近期，国内电子纱市场报价维稳，现电子纱 g75 市场主流价格在 8000 元/吨左右，而下游电子布市场价格维持3.6-4.0 元/米，预计电子纱市场价格短期暂无较大调整，整体维稳运行。

4)上游原材料：(数据来源：卓创资讯、wind)

① 煤炭：上周产地和港口动力煤市场走势分化。上周秦皇岛港动力末煤(q5500)平仓价 618 元/吨，周环比下降 2 元/吨。

② 纯碱：上周国内纯碱市场盘整为主，市场交投气氛不温不火。截至上周四国内轻碱主流出厂价格在1800-1950元/吨。上周国内轻碱出厂均价在1857元/吨，环比上涨0.5%。上周国内重碱市场稳中有涨，货源供应持续偏紧。青海地区纯碱厂家库存维持低位，部分厂家仍控制接单。近期浮法玻璃对纯碱需求量增加，但行情低迷，浮法玻璃厂家盈利情况欠佳。沙河地区重碱主流送到终端价格在 1950 元/吨左右，截至上周四，国内重碱主流送到终端价格在 1950-2050 元/吨。

③ 废纸：上周国废到厂价(废铜版纸-江浙沪-切边)2040 元/吨，周环比不变。

④ 沥青：上周中油秦皇岛道路沥青(70#90#)出厂价 3900 元/吨，周环比不变。上海石化道路沥青(70#a 级)出厂价 3950 元/吨，周环比不变。

2.近期核心推荐标的：蒙娜丽莎、三棵树、东方雨虹、上峰水泥、冀东水泥、海螺水泥、中国巨石、北新建材、伟星新材

(1)蒙娜丽莎：1)工程业务有基础(前五大客户中四个地产客户收入体量均超 1 亿)，放量可期，未来占比有望突破 50%。2)19q1 发货好于预期，收入确认滞后发货约一个季度，有望驱动半年报增速好于 18 年。3)年底广西藤县新产能投产有望打破公司产能瓶颈，未来两年业绩有望维持 20%复合增速。

(2)三棵树：1)收入保持高增长，费用率短期显著改善，公司对下游经销商议价能力强，在增值税税改中受益最大，19q1 有望迎来净利率拐点。2)从中长期来看，公司业绩有望受益于地产竣工修复。3)公司通过经销商和加大广告投放提升品牌影响力，高线城市市占率提升。

(3)东方雨虹：1)18 年现金流量表优化显著，19 年公司现金流考核力度加大，看好未来现金流继续改善。2)品牌效应加强+下游客户集中度提升+规模效应共同驱动，市占率有望进一步提升。3)地产新开工超预期、竣工降幅收窄，有望拉升防水材料需求。

(4)上峰水泥：1)华东地区市场供需格局好，年初水泥价格走高。2)公司是华东区域水泥龙头，业务深耕华东，有望收益贝塔行情。3)18 年业绩持续超预期，业绩弹性大，分红率有望进一步提升。

(5)冀东水泥：1)华北水泥龙头，与金隅集团的水泥资产合并已全部完成，在京津冀地区的话语权进一步提高。2)京津冀基建有望发力，19 年水泥需求预计正增长。3)公司18 年业绩大幅提升，并自 15 年来首次分红，未来分红率有望进一步提升。

(6)海螺水泥：1)18 年水泥熟料量价齐升，盈利能力创历史新高。2)公司产业链拓展成效初显，资本结构持续优化。3)19 年供给可控、需求平稳，全年价格不悲观。

(7)中国巨石：1)全球玻纤龙头，成本优势和技术实力明显。2)短期产能增加的供给压力会被逐渐消化。3)未来围绕智能制造基地、电子纱、海外基地投入建设，市占率还有提升的空间。

(8)北新建材：1)18 年公司费用控制能力进一步增强，资产负债结构优化。2)公司自

建+并购双轮驱动，产能布局稳步推进，公司市占率有望进一步提升。3)2019 年房屋竣工面积有望走强，带动处于竣工端的石膏板需求复苏。

伟星新材：1)18 年业绩高稳定增长，费用率及资产负债结构明显改善。2)一二线地产销售好转对冲 ppr 下行压力。3)防水涂料全国性布局有望开启，或将成为公司新的增长点。

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